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【兴业农业:天邦股份调研报告--养殖成本切实改善,疫苗快速增长】

【兴业农业研究:蒋小东、陈娇、蒋卫华】

公司近期基本面改善较大。我们跟踪公司一年多时间,公司确实有在做事情。我们认为公司一年前规划的业绩目标基本兑现,公司的基本面发生了较大改善。具体表现在养殖板块的成本改善和疫苗板块的持续释放业绩。

养殖成本改善,出栏量增长。(1)至2014年年底,新收购的猪场成本的大幅下降,料肉比大幅下降,死亡率大幅改善。由此前全程约16元/公斤的成本,改善至目前13元/公斤出头;由大幅跑输行业的成本,改善至略微好于行业。头均盈利改善幅度达到300元/头。(2)公司计划发展“家庭农场”养殖模式,未来养殖产能由50万头扩张到125万头,结构上以育肥猪为主。我们预计15年养殖业务贡献利润1亿元左右。

疫苗业务持续释放业绩。前期大量投入开始释放业绩。预计2014-15年贡献3000、5000万的利润,而2013年只有不到900万。其中猪圆环苗效果显著,合作猪场认可度高,预计2015年贡献收入达到1亿元(占50%,增70%)。公司新品种高致病蓝耳疫苗和禽流感兽药新品也即将推出。

盈利预测:我们假设15年生猪均价15元/公斤,公司出栏量在63万头左右,疫苗业务贡献利润达到5000万。我们谨慎预测14-16年EPS0.11,0.61,1.18元(按增发摊薄),PE104、19、10倍。

投资建议:市场并未充分反应,公司市值被低估。近期天邦股份的股价与养殖行业其他公司走势类似,主要反映行业变化和市场情绪的变化。而公司层面的改善,股价并未充分反映。股价存在低估,给予增持评级。


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